汪标 张学庆
近期，经过两次下探1000点，大盘终于在利好政策的不断刺激下，走出了振荡向上的行情，上证指数重新站上了1100点大关，正在向1200点挺进。大盘能否从此开始一波新的牛市呢？从现有的情况看，受政策和业绩高点已过共同的影响，大盘将在一个箱体中运行，走出平衡市的可能较大。但这并不意味着股市中没有机会，只要抓住业绩、股改、人民币升值和消费趋旺等几条主线，到股市抢钱就不是梦想。
持续不断出现的利好，终于让徘徊在千点附近的股市出现了转机，在过去的几周里，上证指数的涨幅超过了10％，投资者的信心得到了一定的恢复。那么，此次大盘的上涨究竟是又一次超跌后的反弹，还是熊市向牛市的反转呢？
反弹还是反转
从宏观基本面情况看，2005年经济运行已经进入调整周期，这一点可以从公司业绩增长趋缓上得到证明。目前，已经有300多家公司公布了半年报，总体业绩增长达到10％。这个速度已经比去年整体业绩的增长速度慢了，而且越早公布报表的公司，相对业绩越好，因此，今年中期整体业绩能否有增长现在还是一个未知数。有机构投资者判断，总体上为箱形振荡平衡市，涨幅过大时会面临业绩压力，下跌则有政策底部的支持。也就是上有顶、下有底的情形将持续。
当然，股市的涨跌还会受到资金的影响，近期，国家采取了一系列政策，鼓励资金入市，这也是为什么近阶段股市转暖的原因之一。但这些增量资金的数量毕竟有限，如企业年金等目前可入市的规模只有几十亿元，券商获得的注资大约为100亿元，要想让大盘真正走牛，光靠这些资金是远远不够的。只有当股市能够吸引大量居民存款进入的时候，才可能出现大的牛市。在股市还没有显示出赚钱效应之前，指望存款大搬家并不现实，因此投资者对于近期的行情仍要采取谨慎投资的态度，先按反弹行情来做操作。
长盛基金认为，三季度是赚钱的黄金时间。原因一是政府做多的意愿明显，二是估值的支持。在估值层面有几个市场纠偏带来的投资机会：一是前期对市场过度悲观恐慌的纠偏；二是对周期性行业股票估值的纠偏；三是汇率改革、股权分置等政策变动带来的机会。
易方达基金认为，目前市场已无下跌空间，目前市场平均市盈率在15、16倍，股权分置改革后，支付25％～30％的对价使得市盈率降低到11、12倍，市净率降到1.2倍。从全球范围看，这样的市场水平也是偏低的。再加上政策动力，市场信心正在逐步恢复。但企业总体利润明年可能出现短期回落，压制做多的冲动。大盘指数具有上涨空间，在目前环境下，还难现大幅上升的契机，但未来存在改变的可能，一旦市场对企业盈利回到正面预期，大盘将慢慢涨上去，不能排除大涨的可能，
中金公司认为，从2005年年初以来，伴随着国内投资者对周期性行业未来盈利增长从高点回落的担忧，A股市场出现了较大幅度的调整。目前A－H平均溢价水平已经达到历史最低点仅为12％。甚至，海螺水泥、青岛啤酒、兖州煤业、中兴通讯等出现了股价倒挂的现象。如果考虑到股权改革可能带来额外20％以上的收益，A－H股价格倒挂现象将更普遍，倒挂的幅度就更大了。
未来A－H股的差价不会是一个定值，它会随着股市的周期性变化而不断变化。从其他发展中国家股市的历史经验看，这个差价与国内股市变化呈反向变动关系，即当本国股市低迷的情况下，国内投资者比海外投资者更悲观。
重个股 轻大盘
虽然说目前股市走大牛的条件还不完全具备，但股市中的投资机会却明显多了起来。如大盘第一次跌到1000点附近时，上证50指数跌到了700点，而当大盘再次跌到1000点时，上证50指数却保持在了770点的位置上，比前一次高出了10％。特别是在股改即将全面推开之际，机会可以说是层出不穷。从近期的G股走势看，参与股改的投资者基本上可获得一定的收益，有些还收益颇丰。另外，在整体业绩增长放缓的大背景下，仍有一部分股票保持了较高的增长，因此，选择好股票才能在这波反弹行情中有所作为。
对于看好一个公司长期盈利增长的长期投资者来说，现时有些A股股价即使考虑到短期盈利波动也有具有吸引力。以宝钢股份为例，考虑到对流通股东23％的补偿，宝钢股份2005年的市净率已降到1倍以下，较其可比公司中国台湾中钢在历史上最低的市净率水平还有20％的折让。当钢铁行业周期反转向上时，其估值关系也有可能从折让变为溢价。
另外，海外投资者普遍对A股市场表现出了较强的投资欲望，并表示现在很难找到闲置的QFII额度，希望中国政府尽快发放新的60亿美元额度。而在年初，很多具有QFII额度的外资投行还需要把额度尽力推销给海外的最终投资者。由此可见，随着A股市场的调整和股改支付对价预期的形成，一些A股较H股的投资吸引力正在日益加大。下半年新增的QFII资金将可能形成稳定的长期投资者进入A股市场。
近期选股的四条主线
现在，上市公司已经有1300多家，选股在任何时候都是非常困难的事情。近阶段，投资者应该采取什么样的选股原则呢？第一，当然要从业绩方面着手。根据统计，2004年净利润最高的100家上市公司，创造了上市公司全部利润的70％，这就告诉我们，真正具有投资价值的股票并不多，也就在200～300家左右。尽管从短期来看，公司盈利不可能出现高于市场预期的增长，但目前A股市场较低的估值水平给长期投资者提供适当介入时机。中金公司建议投资者关注的股票有两类，一是市值权重大、长期经营盈利能力稳健、短期业绩下调风险有限的个股，股改使得估值水平趋于合理。二是盈利短期见底，未来两年业绩随着经济持续增长有反转可能的个股。
第二，要抓住股改给予的机会。对于那些业绩良好，还没有进行股改的公司而言，股改带来的收益就更大了。特别是一些已经具备较高投资价值的公司，通过股改还可以进一步降低投资成本，提高收益水平。另外，一些业绩下滑的公司，通过股改送股，降低投资者的成本，可以抵消一部分业绩滑坡的影响，加大了投资股市的安全性。
第三，人民币升值对股市是实实在在的利好。上个月，央行公布了人民币汇率改革方案，人民币真的浮动起来了。从近阶段看，人民币将处于一个缓慢的升值过程中。而在升值过程中，人民币资产会受到国际资本的青睐，而A股就是一种人民币资产。因此，随着QFII额度的增加，会有越来越多的外资流入A股市场。但人民币升值对不同的公司会产生不同的影响，对出口型企业无疑会产生打击，对进口型企业和资产类企业将起到正面的作用。
第四，消费趋旺会带动相关企业业绩上升。根据国家统计局的统计，国内消费增长有加速的趋势，消费增长速度由9％～10％，提高到12％～13%，消费对经济的拉动作用日益显现。由此可见，消费升级概念股的利润增长是可以预期的，投资这类股票的风险相对较小。
当然，上述选股主线并不是相互孤立的，而是相互交错的。如一些业绩仍能保持增长的股票，在股改过程中，价值会得到更高的体现。而一些人民币升值受益股也会受到消费趋旺的影响，业绩得到改善，如航空股等。因此，对于那些双重得益或者多重得益的股票，机会将更多，大家应给予更高的关注。
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