公司经营良好在扩张期，经营活动产生的现金流量净额为负，该如何理解如何用自由现金流贴现模型进行估值？

Question

看了很多A股上市公司财报，基本面良好，行业前景也很好，希望通过自由现金流贴现模型进行估值时，经常发现企业经营活动产生的现金流量净额为负，一下就变得束手无策了，如果现实公司运作良好，而现金流又为负值，那么该如何理解这样的公司呢？

后来想到芒格自传中写到芒格在估值中经常因为具体场景而对财报进行调整，请问各位大神，如果可以，该如何做调整呢？

以下是看了许多不错公司的财报中总结的一些特殊性，或许与上面的问题答案有关联，特列如下：

1.公司基本面良好（销售收入、净利润、增长率、ROE等都很好，长期借款和短期借款横向对比不算高）

2.投资现金流量净额为负

3.应收账款较大

Answer 1

这是个很好的问题。
首先，在忽略财务造假的情况下（毕竟多多少少都会修饰）。你提到的这种情况比较普遍，公司基本面数据好，经营性现金流缺为负。原因就是应收账款周转天数大，现金流回不来。可能有两方面主要原因：1，行业应收账款周转天数较长；2，客户话语权更大（业务多半是To B的，客户可能是相关政府机构，大型国企/外企或者其他较强势的企业）；3，偶然情况，如经济形势不好、客户面临现金压力等等。
投资性现金流和基本面这些没太大关系，因为都是公司对外投的，你说了公司在增长扩张、所以很正常，何况买理财产品也是，恰恰还说明公司现金多。你可以再关注下公司的资产负债率以及运营指标。说回你的问题：
这种情况，如果要用现金流估值，建议你不要用报表上体现的经营性现金流净额估值，而是要用公司经营收入真正能产生的现金流估值。这个意思就是你可以研究公司以前的应收账款周转天数大概是多久，然后仔细看公司年报，一般是多久能回款，来估计未来每年实际的现金流收入。如果公司真正经营良好、只是应收账款账期长，那么未来一定的时点都会有大量现金流流入（以过去应收账款回款的时间推测未来）。最后用你估出的现金流折现。有一点麻烦。如果公司连续5、6年经营性现金流都是负，其他基本面指标却很好、各种增长，你就更要仔细研究了，很有可能报表修饰了，因为现金流量表不好修饰。。。。
你要觉得这样不好估，还有两种可行的方法：第一，用剩余收益来估，剩余收益RI=净利润-股本成本。你提到的情况，净利润多半为正，把股本成本减去再折现（用equity的折现率来折）。第二，用经济利润来算，经济利润=税后经营收入-WACC*投入资本。然后用WACC折现。这两种都是大概估一下，应该能算出正值，但最好是你根据公司情况，自己估未来的现金流（这也是基于如果这个公司的应收账款账期长是常态，如果只是偶尔一两年，再找原因）
纯手打的，希望对你有用。