根据 MM理论 ,由于负债具有税盾效应,所以公司应该尽可能地利用负债进行融资,极端的情况是公司应该 100%都是负债,因为这样才能最大化税盾收益。
但实际情况是,公司的负债并不是越多好,而要权衡利弊。所以理论上,存在一个负债水平使得公司的资本结构最优。
破产需要律师、会计审计师及资产评估等,非常昂贵
间接成本可能难以直度量,但却十分昂贵。
包括:
需要注意的是:
负债既可以带来 好处 —— 税盾收益 ,也可以带来 成本 —— 财务困境成本 。我们可以把它们放在一个统一的框架下,综合地考虑二者对于 企业资本结构 造成的影响。 我们把基于这一思想的资本结构理论叫做 权衡理论 ,也称它为 资本结构的静态理论(Static Theory)
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基本逻辑 : 公司经理人 会尽可能的从事那些能够 增加股东财富 的投资项目,引入债权人后,经理就有可能会采取那些 损害债权人利益 ,但却有于股东的投资决策。
代理成本 — 1.资产替代(Asset Substitution)
当公司身陷财务困境的时候,股东可以通过提高公司风险的方式获利,即使这样做会降低公司的价值。
代理成本 —**2. 投资不足(Under investment)/债务搁置 (Debt Overhang) **
在公司面临财务困境时,即使是一个很有吸引力的项目,经理人也没有动力去投资它。
代理收益 — 1. 股权集中
企业通过杠杆融资,不会造成股票上市所带来的 股权稀释现象 ,有利于股权的集中。
代理收益 — 2.减少无谓的投资
大企业经理人有做大企业的倾向,有时候会为了 扩张企业而用自由现金投资净现值为负的项目 。将债权人引入公司监管框架后,公司要为其负债支付利息并偿还本金,减少自由现金流,从而减少了无谓投资。
代理收益 — 3.增加承诺的可信度
对于不同企业,其负债成本和收益的边际效应会存在差异,企业最优负债水平也会不同。
解决方案:
彻底避免逆向选择造成的负面影响,最好就是使用 企业的自有资金 ,比如说 留存收益(Retained earnings)
优序融资:
自有资金>>债务融资(债券>>可转债)>>股权融资(优先股>> 普通股)
优序融资理论认为:
如果一个企业的杠杆水平很低,则只有以下两种可能: