第1个回答 2022-10-08
原标题：权威解读：经济增长保持韧性宏观政策效果逐步显现，不存在持续通胀或通缩的基础
11月16日，中国人民银行发布了《2019年第三季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)。
《报告》指出，2019年第三季度以来，中国经济运行总体平稳，结构调整扎实推进，投资缓中趋稳，消费、就业总体稳定，物价上涨结构性特征明显，同时国内外形势复杂严峻，困难挑战增多，经济下行压力持续加大。按照党中央、国务院决策部署，中国人民银行坚持金融服务实体经济的根本要求，实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，加强结构调整，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，用改革的办法疏通货币政策传导，促进降低社会综合融资成本，为实现“六稳”和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。
《报告》认为，当前，中国经济保持平稳发展的有利因素较多，三大攻坚战取得实质性进展，供给侧结构性改革深化，总供求基本平衡，经济增长保持韧性，改革开放有力推进，宏观政策效果逐步显现，不存在持续通胀或通缩的基础。但全球经济下行压力加大，主要经济体货币政策空间有限，外部不确定不稳定因素增多。我国发展长短期、内外部等因素变化带来较多风险挑战，国内经济下行压力持续加大，内生增长动力还有待进一步增强，食品价格指数同比上涨幅度较大，未来一段时间需警惕通胀预期发散。
正确看待央行资产负债表规模变化
近期中国人民银行资产负债表规模变化引起市场关注。《报告》认为，当前，中国仍实施常态货币政策，法定准备金率是使用的主要政策工具之一。虽然中国人民银行资产规模增长放缓甚至可能下降，但降准放松了流动性约束，增大了货币创造能力，与国外央行量化宽松结束后一度进行的“缩表”有本质区别。因此，不能简单套用国际经验通过央行资产负债表规模来判断货币政策取向，短期要看超额准备金率的变化，长期关键要看法定准备金率对银行货币创造能力约束的变化。
“目前，中国人民银行与美联储资产负债表结构存在较大差异。中国人民银行资产负债表主要反映了央行和银行之间的关系，资产端以外汇储备(在资产负债表上体现为外汇占款形式)和对银行的债权为主，负债端则以对银行的债务和现金为主。同时，中国实施常态货币政策，法定存款准备金率作为常规货币政策工具发挥了重要作用，这导致中国人民银行资产负债表变化的效果与美联储明显不同。”报告强调。
《报告》进一步谈到，2015年以来，中国人民银行资产负债表规模增速明显放缓，结构调整较大。外汇占款一度下降较快，中国人民银行通过中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款 (PSL)等工具弥补外汇占款下降的资金缺口。同时下调法定存款准备金率，对冲银行因存款增加而需要补缴的法定准备金。事实上降准操作并不改变央行资产负债表规模，只影响负债方的结构。但考虑到降准是政策效应较强的操作工具，央行同时会减少逆回购、MLF等操作以保证银行体系流动性合理充裕，银行也可能根据经营需要减少对中央银行的负债，央行资产负债表规模会出现增速下降或收缩的情况，因此近期中国人民银行资产负债表环比收缩主要出现在降准的当月或次月。但长期看，下调法定准备金率的货币政策操作放松了银行贷款创造存款行为的流动性约束，在信用收缩的背景下起到了对冲作用，使货币条件总体保持稳定。
此外，《报告》提醒，央行资产负债表受季节性因素影响较大，财政收税和支出、现金投放和回笼，都会引起央行资产负债表规模变化，因此观察个别时点的央行资产负债表规模并无太大意义。用较长期的视角看，2005 年以来，虽然央行资产负债表增速有一定波动，但除 2009-2010 年外，中国金融机构各项贷款余额同比增速基本保持平稳，也说明中国货币政策总体上是稳健的。
继续做好LPR报价和运用工作
按照国务院决策部署，2019年8月17日中国人民银行发布改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制公告，推动贷款利率市场化，利率市场化改革取得重要进展。
《报告》指出，此次改革完善 LPR 形成机制，体现了六个“新”：一是新的报价原则。要求各报价行真正按照自身对最优质客户执行的贷款利率报价，充分体现市场化报价形成原则。二是新的形成方式。LPR改按公开市场操作利率加点形成的方式报价，其中公开市场操作利率主要指中期借贷便利(MLF)利率，LPR 报价的市场化和灵活性明显提高。三是新的期限品种。在原有 1 年期一个期限品种基础上，增加了 5 年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考。四是新的报价行。在原有10 家全国性银行基础上，增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各 2 家，扩大到 18 家，有效增强了 LPR 报价的代表性。五是新的报价频率。将原来的 LPR 每日报价改为每月报价一次，提高报价行的重视程度，提升 LPR 的报价质量。六是新的运用要求。要求各银行尽快在新发放的贷款中主要参考 LPR 定价，同时坚决打破过去部分银行协同设定的贷款利率隐性下限，并将 LPR运用情况纳入宏观审慎评估(MPA)和自律机制管理中。
《报告》显示，8月20日首次发布了新的LPR，至 10 月 21 日第三次发布新的 LPR，1 年期LPR 已较同期限贷款基准利率低了 15 个基点，5 年期 LPR 较同期限贷款基准利率低了 5 个基点。同时，中国人民银行督促金融机构抓紧运用 LPR 定价，推动 LPR 成为金融机构贷款的主要定价基准。总体看，改革完善 LPR 形成机制已取得阶段性成效。9 月份新发生贷款中运用 LPR 定价的占比已达到 46.8%，其中主要运用于企业贷款。随着 LPR 改革效果的逐步显现，市场利率向贷款利率的传导效率提升，带动企业贷款利率下降，9 月份新发放企业贷款利率较 2018 年高点下降 0.36 个百分点，初步体现了以市场化改革的方式降低贷款实际利率的政策效果。
《报告》专栏3中指出，下一步，中国人民银行将继续做好 LPR 报价和运用工作，引导和督促金融机构合理定价，进一步打破贷款利率隐性下限，疏通市场利率向贷款利率的传导渠道，并抓紧研究出台存量贷款利率基准转换方案。同时，维护好存款市场竞争秩序，保持银行负债端成本基本稳定。
全面看待CPI与PPI走势
“消费者价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)分别是反映某一时期内消费领域和生产领域价格变动情况的重要经济指标。2019 年以来，CPI 由年初不到 2%的水平逐步走高至 10 月份的3.8%，PPI 从 4 月份0.9%的年内高点逐步下探至10 月份的-1.6%，对此应全面分析、辩证看待。”《报告》强调。
《报告》认为，CPI 同比涨幅走高，结构性特征明显，要警惕通货膨胀预期发散。2019 年以来单月 CPI 同比涨幅有所走高主要受食品价格尤其是猪肉价格较快上涨所拉动，关系到居民“菜篮子”消费成本，须引起重视并妥善应对。前十个月，食品价格同比上涨 7.4%，其中受非洲猪瘟影响，生猪供给量下降较快，猪肉价格同比上涨 29.7%，并通过消费替代效应带动牛肉、羊肉、蛋类价格分别同比上涨 10.2%、 11.7%和 4.5%，是 CPI 上行的最主要拉动因素。
《报告》谈到，PPI 低位运行，通常反映工业需求偏弱，但近几个月PPI 同比降幅扩大主要是受基数效应影响，并不意味着存在显著的工业品通缩压力。总体来看，工业品价格并未出现明显下行压力，未来几个月随着基数效应的逐步消退，预计 PPI 同比涨幅将回升。
《报告》强调，要注重预期引导，防止通胀预期发散，保持物价水平总体稳定，坚持用市场化改革方法降低实体经济融资成本，推动银行更多运用LPR，引导金融机构增加对实体经济特别是民营、小微企业的支持。健全可持续的资本补充体制机制，重点支持中小银行多渠道补充资本，优化资本结构。
“当前，我国经济运行总体平稳，总供求大体平衡，不存在持续通胀或通缩的基础。”《报告》认为，预计进入2020 年下半年后，翘尾因素对 PPI 的影响将小于 2019 年且更加稳定，CPI 受食品价格上涨的冲击将逐步消退，两者间的差距有望趋于收窄。下一阶段，稳健的货币政策保持松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，稳定经济主体的通胀预期，促进总体物价水平保持在合理区间运行。
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