第1个回答 2024-08-17
谈起量化投资中的三因子模型，Fama与French的贡献尤为重要。在CAPM模型被多位学者验证后，股票收益的解释力显得不足，市场中出现了许多异象。1992年，Fama与French利用横截面回归方法，发现市场贝塔、账面市值比、市值与市盈率等因素对股票收益率影响显著。在随后的研究中，他们将市值与账面市值比视为两个独立因子，构建了三因子模型，为股票收益提供了新的解释框架。这一研究成果在《Common Risk Factors in Returns on Stocks and Bonds》一文中提出，短短两个月内即被期刊接受，显示了其卓越的影响力与研究价值，至今已被引用超过14000次。
三因子模型的核心在于其公式，包含市场贝塔、规模因子（SMB）与价值因子（HML）。规模因子反映了公司规模差异带来的风险溢价，价值因子则衡量了企业价值与市值之间的关系。在实际操作中，需要对数据进行分类处理，通常以每年六月末的股票市值和年末的账面市值比为依据。对于A股市场而言，因年报披露截止时间在4月，需相应调整时间节点。
进行三因子模型分析的步骤包括：对研究对象分组、计算因子值与收益率。分组方法基于股票市值与账面市值比，将股票分为不同类别，进而得到多个组合。计算因子值时，通过比较不同组合的股票表现，获取规模因子与价值因子的数据。对于第一个因子（市场收益减去基准收益），基准收益通常选择无风险收益率，如一年期存款利率或Shibor等。
在Fama的原文中，作者进一步将股票分为25个组合作为被解释变量，对每个组别分别进行因子回归分析。通过参数的显著性检验，评估因子模型在不同市场环境下的适用性，以及对特定类型股票的解释力。
三因子模型被广泛应用于全球市场的分析，尽管其解释能力在不同市场间存在差异，但整体上显示出广泛的适用性。然而，基于计算结果，A股市场中的截距项并不显著为零，表明市场存在明显的同涨同跌现象，这意味着三因子模型在解释A股市场收益时，还需考虑市场联动这一独立因子。这一现象反映了A股市场对冲工具的缺乏，也是在应用三因子模型时需关注的要点。